近日，港股上市公司畅捷通发布了2021年的半年报。2021年上半年，畅捷通收入超2亿元，同期增长6%；而在这份财报中，比起财务数据本身，更可圈可点的是收入结构的变化。云服务业务收入超1.8亿元，同期增长138%，占总收入比例由上年同期39%提升至87%；
云服务业务累计付费企业用户数超27万，云服务业务新增付费企业用户数近6万，由上年同期 47%提升至 79%
而在我们看来，这可能是这家公司真正迎来从量变到质变的飞跃。
1.后疫情时代，小微企业数字化和云计算化是未来的方向
云计算的发展就像现在国内办公市场上的联合办公模式一样，刚开始大家都是自已租独立的办公室，后面发现自已租办公室成本太高了，就开始有了联合办公的模式。这样可以共用前台和公共区域，减少一些成本。云计算是起初就是亚马逊和阿里这些电商巨头把一些空闲的服务器拿出来租，没想到后面亚马逊把这个副业干成了主业，财务回报率比电商还要好。而紧随其后的一众国内公司，无论是从传统软件行业转型的用友、金蝶，还是互联网行业起家的有赞、微盟，无论股价还是业绩，都有不错的表现。
疫情后，云计算表现亮眼，比如亚马逊和微软这么大的体量情况下，依然有很高的增长。全球公有云 CAGR 超 30%，中国公有云 IaaS CAGR 近 45%。 据 IDC 预测，到2023 年，全球公有云服务市场空间 1409.9 亿美元， 5 年复合增长率 31.4%，中国公有云 IaaS 市场空间 295.7 亿美元， 5 年复合增长率 44.8%。分区域看，中国云计算市场发展最快；分产品看，目前 IaaS 云基础设施增速最大。
从企业对IT的投入看，中国小微企业云化还在进一步加快中，如果按美国的渗透率来计算，云计算这个行业拥有十年十倍左右的潜力。最近几年国内出现了好多云计算服务的公司。比如私域领域的有赞和微盟，建筑造价领域的广联达等。截止2020年12月，统一社会信用代码数据库中共有法人企业3958万个，其中小微企业占比维持在90%以上，数据库中个体工商户数量达到7216万个，统计个体工商户后，小微企业数量占比维持在90%以上，并且近年来占比始终稳定在90%以上。小微企业对管理的成本期望往往较高，不希望管理占据较多企业经营成本，云计算模式具有低成本、高效率的显著特征，成为服务小微企业管理升级最优路径。
2. 小微企业财务服务云化解决的主要痛点
小微企业面临的财税痛点主要有：一是财税风险高，由于缺乏规范的财务管理体系，账务差错率较高、资产盘点困难、纳税准确度不够；二是资金缺乏合理规划，资金闲置或短缺现象经常出现；三是难以支撑高成本的财税团队，盈利能力有限使得小微企业难以负担雇佣高素质财务人员的高额成本；四是效率低下，缺少专业财税人才和财务软件致使账务处理不及时、财务流转不顺畅，整体运营效率较低。当前大多数的小微企业采用代记账的模式，这种模式存在标准不统一，随着人工成本的上涨也会有上涨的成本压力。当前，小微企业财税管理已迈入财税智能化阶段。伴随着先进技术不断深入应用，云财税产品正向着一体化(票、财、税一体化)、智能化方向发展，其低成本、高效率的显著特征，也天然适用于解决小微企业财税管理升级。同时，在财税管理智能化趋势影响下，云财税产品低成本、高质量的服务优势越来越突出，小微企业使用云财税产品的应用价值也越来越明显。
而畅捷通最大的优势，就是在服务小微企业的过程中探索出了一条相对成熟的数字化、智能化解决方案“智能商业范式六步法”，其中提及智能财税管理，通过做账机器人、风控机器人、报账机器人等一系列AI技术的应用实现做账、风控、报税等核算环节智能化。
3.畅捷通作为小微企业服务赛道的头部企业，拥有SAAS化的硬实力
畅捷通做为用友的旗下成员企业，本身在小微企业财务软件市占率第一，对于原来用财务软件的企业转成云服务，相对阻力不是很大，主要就是看公司的云服务能力。从公司最近几年云服务的转化上来看，总的营收增长并不明显，近几年复合增长为10%左右，2021年半年报为6%，主要是由于尚处在云转型过程中，战略性收缩了软件业务，软件收入大幅下降；但云服务的转换相对顺利，云服务收入增长138%，从2018年占比不到10%提升到2021年半年报87%。软件企业转为SAAS服务厂商有众多的好处，这个研究互联网的人都很清楚。原来卖软件可以当成是卖设备，卖完软件之后就没收入了，而转为SAAS服务之后就变成了卖服务，每年都有收入。而且收入都是预付费模式，所以SAAS服务公司的财报特点是现金流先于营收和利润体现公司的经营质量。从公司披露的数据看新增付费人数2021年上半年新增5.7万家，客户留存率66%，续费率80%，在转型的第一步能先稳住原来存量用户的基本盘，就相当于成功了一半。另外软件授权一般是计算一次性收入，而SAAS是按服务期递延确认收入。
目前的数据看畅捷通的云化转型第一步是成功的，因为在转型之初，订阅费行业通行规则大约等于三分之一原来软件的价格，如果新增客户数跟不上就会体现为营收下降，但是最近三年畅捷通营收都有10%左右的增长，说明在转型的过程中新增客户保持增长。
至于估值，伴随着新增客户和客户续费率的稳定提升，估值就一定能得到释放。假设一个云ERP公司2021年1月成立，当年完成新单收入100万元，假设此后每年新单收入以20%的速度增长，公司的续费率为90%，则公司的收入情况变化如下图，可以看到，续费带来的收入占比快速提升， 续费率高的公司将摆脱对获客的依赖(还未计算客户单值的增长) ，也就是说，渗透率将不再对公司的收入体量造成致命影响。所以未来公司经营质量的一个指标是用户续费率的增长。
最后来简单做个横向对比。目前SAAS服务厂家普遍用PS进行估值，估值区间在10-20倍PS之间。其中确定性最高的金山办公40-50PS，畅捷通当前的估值在6倍PS左右，如果能转型成功，机会还是不错的。一般软件企业往云服务转型，如果能转型成功将会享受到一次性购买变成持续复购，销售费用率下降最终带来ROE提升的效果。
SAAS行业今年受到整个互联网行业的影响都有比较大的调整，但是SAAS行业相对于互联网巨头来说不论是渗透率还是未来的行业空间都大致相当于七八年前的互联网行业，参考走在中国前面五年的美国云服务厂商，云计算整一个行业看好未来十年十倍左右的增长空间，目前正是布局的时候。
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