李枭剑[1]
一、春节期间全球资本市场表现
1）全球股市
2024年春节期间，全球主要股市多数收涨，但美股表现相对较差。2月12日至16日的一周内，全球主要指数多数上涨，其中日经225指数涨幅超过4%，并再度刷新34年来的新高，距离泡沫时期的历史高位也仅“一步之遥”（差距不到1%。而除了日本股市外，同处于亚太地区的恒生指数及韩国综合指数涨幅也均超过1%，而新兴市场的表现也相对亮眼。此外，虽然欧元区基本面表现仍疲软，但股市却延续了此前的上行趋势。最后，美股市场在春节期间表现不佳，虽然标普500指数2月9日一度突破了5000点的关口，但在随后的一周内三大指数均出现了不同程度的回撤。
图1 2024年春节期间全球主要股指涨幅
数据来源：Wind，九方金融研究所。
2）美债市场
降息预期受打压，10年期美债利率再度升破4.2%。2024年春节期间，作为全球资产定价之锚的长端美债收益率再度出现了明显的波动，虽然此前10年期美债收益率在4.2%附近遭遇了较大的阻力，但在CPI超预期及美联储官员鹰派发言的影响下，市场预计首次降息的时间已经延后至6月，对于全年的降息次数和幅度也有所下调。在此背景下，10年期美债收益率时隔两个月再度回升至4.2%以上，而与后续政策利率路径相关度更高的2年期美债收益率甚至突破了4.6%。
图2 2024年春节期间美债收益率走势
数据来源：Wind，九方金融研究所。
3）外汇市场
美元指数冲高回落，零售数据低迷或是主因。相比于美债利率，春节期间美元指数的涨幅相对较小，2月12日至16日仅上涨0.20%至104.28，虽然期间最高一度逼近105的关口，但后半周却持续回落，背后主要原因可能在于周中美国零售数据公布后，市场认为美国与非美经济体（尤其是欧元区）的基本面表现开始逐步趋同，美元指数的涨幅也因此受限。
图3 2024年春节期间美元指数走势
数据来源：Wind，九方金融研究所。
4）大宗商品
原油领涨带动大宗商品价格回升，但黄金价格走弱。OPEC维持对全球石油需求相对强劲增长的预期不变，上修全球经济增速预期，称中国持续的强劲经济活动、全球航空旅行的恢复以及预期的健康石化原料需求将是2024年石油需求增长的关键。受此影响，国际油价延续了前一周的上涨趋势，而对于中国经济的乐观情绪同样带动铜价上涨。不过，美债利率的上行对于黄金价格形成压制，国际金价一度跌破2000美元/盎司。
图4 2024年春节期间主要大宗商品价格涨幅
数据来源：Wind，九方金融研究所。
二、春节期间海外宏观经济与政策动态
与往年相比，2024年春节期间海外经济与政策的波动相对较小，从前述资本市场的表现也可以发现，主要大类资产的涨跌幅其实并明显。尤其是对于美国市场而言，美股整周仅仅是小幅下挫，美债、美元指数的上行幅度也并不令人感到惊讶。总的来看，春节期间海外市场的交易主线并不明显。不过，仍有一些信息受到了市场的重点关注。
1）美国CPI超预期，但零售销售走弱
上周公布的数据显示，美国1月CPI同比增3.1%，预期2.9%，12月为3.4%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，12月为3.9%；核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，12月为0.3%。住房价格上涨是最重要原因。数据公布后，市场对美联储降息预期回撤。而稍晚公布的美国1月PPI同比涨0.9%，同样高于预期的0.6%。
尽管美国通胀粘性超出市场预期，但基本面的表现却并非韧性十足。美国1月零售销售环比大跌0.8%，跌幅为近一年来最大，预期为环比下跌0.2%，远逊于前值，12月数据从环比上涨0.6%下修至0.4%。与去年同期相比，零售销售仅增长了0.6%，零售销售的表现不敌价格上涨的步伐。若仅从春节期间的经济数据来看，美国经济存在二次“滞涨”的可能性。
2）美联储官员鹰派发言打压市场
持续的通胀压力同样引发了美联储的关注，春节期间多位联储官员发言打压了市场预期。例如，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，支持夏季开始降息，重申预计今年降息两次，但若数据支持也可更早降息并增加到三次，不过鉴于通胀持续时间可能超出预期，没有急于降息的必要。旧金山联储主席戴利也表示，降息需要更多耐心，今年降息三次这一中位预期是合理的。
总的来看，无论是1月议息会议后鲍威尔的表态，还是近期美联储官员的一系列讲话，都延续了2023年12月点阵图的指引，即2024年的降息次数和幅度并不如市场预期的那般激进。而与此同时，市场的降息预期也逐步向美联储给出的路径靠拢，CME Fedwatch的数据显示，目前投资者对于首次降息时间的预期已经推迟至6月，且超过一半的投资者认为全年的降息幅度在100-125BP之间。
图5 CME Fedwatch给出的美联储政策利率预期
数据来源：CME，九方金融研究所。
除美联储官员外，美国高通胀的吹哨人、前美国财政部长萨默斯的观点更加激进。他表示，最新美国的经济数据表明，持续的通胀压力明显。美联储的下一步政策举措甚至有可能是加息，而不是降息。
3）英国、日本陷入“技术性衰退”
“技术性衰退”（technical recession）是指GDP连续两个季度环比负增长。上周公布的数据显示，2023年四季度，英国GDP下降0.3%，表现不及市场预期，且已经连续两个季度收缩，陷入了“技术性衰退”。无独有偶，受内需疲软影响，日本2023年四季度GDP意外连续第二个季度萎缩，实际GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%。
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[1] 李枭剑系九方金融研究所宏观研究员，北京大学经济学硕士
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